上周五晚，证监会公布了《创业板上市管理办法》征求意见稿，宣告创业板登场进入最后的倒计时。

　　次日，各大券商、基金随即进行了详细论证和分析；上周日，深交所召集13家券商、基金、会计师事务所、律师事务所等机构，对征求意见稿进行了3个多小时的论战！对于即将到来的创业板，所有人都上紧了发条！

　　创业板的推出，是继中小板诞生，以及股改之后中国资本市场再创时代的一件大事。

　　我们究竟该如何评估创业板的机会和风险，创业板的推出到底对市场有何影响？今日起，本报推出《创业板征求意见 中国股市再创新时代》系列报道，为您作全面解读！

　　上周五晚，证监会公布了《创业板上市管理办法》征求意见稿，拉开了创业板正式登场的序幕！

　　上周日，深交所召集了鹏华基金、招商证券、国信证券等13家保荐机构和基金公司，以及三家会计师和两家律师事务所合伙人共计30多家机构，就征求意见稿进行了长达3小时的交流和沟通，对创业板的热点问题进行了深入商讨。

　　深交所副总周明表示，此次座谈会的意见将迅速反馈到相关部门，而管理层日后还将陆续推出相关细则。

　　“创业板的工作自22日已经正式开始，3月22日，就是创业板的T日，今后的日程会沿着T+1、T+2排下去！”

　　交锋·影响

　　交易所：时机和败例并无压力

　　周六在各大财经网站上，关于创业板讨论最多的内容，就是各方对创业板的担忧，一是当前推出时机的担忧；二是国外有一些失败案例。

　　对此，交易所有关人士表示，对于推出时机，看不出来有什么不恰当。

　　2004年推出中小板，当时的股市更加低迷，市场也能接受，目前大家无非就是担心资金承受能力。创业板推出后，每家上市公司的融资额度就1～2亿元，上市家数也不会太多，比起当前一些A股大公司的融资更是相形见绌。而创业板的推出，会丰富资金的投资渠道，对完善整个市场体系也是非常有利的。

　　针对国外一些创业板失败的例子，周明表示，推出创业板是建立在充分总结海外经验的基础之上。全球共有40多家创业板，成功的占了多数，管理层总结了其成功和失败的经验，尤其是其中的失败教训。

　　东吴证券的代表认为，机构真正最关心的，还是创业板基础设施的建设，比如监管、服务机构和中介机构的工作，能否完成市场参与者的期望。

　　交锋·焦点

　　发行条件是否过于宽松

　　在座谈会上，机构讨论的一个焦点就是，对于发行人来说，两个盈利的财务指标是否是过于宽松了？

　　(注：一个是两年盈利，且最近两年利润不少于1000万；另一个是最近一年盈利，且利润不少于500万，营业收入不少于5000万，营业收入增长率不低于30%)

　　周明表示，很多人表示对发行人只有两条财务指标要求显得过于简单，但管理层之前做了大量的公司研究，强大的数据论证支持了这个指标的形成。

　　正是有了这些数据的支持，管理层设计的这个财务指标还是符合现状的。以他个人观点来看，第二项指标更严格。

　　一位券商代表也表达了相同的观点。这两个简单的财务指标其实并不简单，尤其是后者，一家公司很容易实现500万元利润，但收入要超过5000万且持续以30%幅度增长，门槛并不低。

　　来自浙江的一位券商代表表示，去年浙江有不少创新公司提出融资申请，但若按这个要求执行，有相当数量公司会被刷下来。

　　周明表示，管理层对于创业板的定位考虑非常细致，从国家自主创新战略出发考虑，多次开会研究，按照目前这个标准，在纳斯达克上市的中国公司，有85%的公司都能被吸纳进来。

　　交锋·建议

　　信息披露和大股东行为需严管

　　鹏华基金的邓召明表示，对于创业板，尽管基金现阶段有分歧，但不可否认的是，这种多层次市场的建立，有利于资金配置效率的提高，对市场来说既是考验更是机会。此次意见稿中的发起人条件比较宽松，建议要强化控股股东的行为，尤其是控股股东的诚信记录。

　　其次，创业板更有可能出现信息不对称的情况，这对监管也提出了新要求，尤其是信息披露上需要更多考虑。因为创新类企业变数很大，基金尤其关注如何在不确定下增加确定性。

　　东北证券的宋德清表示，作为投行，更关注控股股东、实际控制人的作用。不少券商认为，由于创业板上市公司的业绩波动周期会加大，这给投行业务增加了更大压力；其次，创业板是否有个时间表，也为大家所关心。

　　对于投行的担忧和要求，周明表示，创业板的公司定位是成长型创新企业，而非创业初期的企业，已将风险降低了一个级别。不过，创业板的风险能否控制，保荐机构起着重要作用，对证券公司有要求，对投资者教育也有要求，交易所随后就会出台相应的监管措施和政策。

　     市场

　　影响

　　创业板推出对大市不是利好

　　“创业板推出后，一场新的利益分配盛宴将拉开大幕，从中长期看，我认为至少有三重影响。”某大型券商投行人士向记者表示。

　　创投公司是最大赢家

　　手中已有大量成熟项目的创投公司将是最大的赢家，A股市场由于估值较高，将成为他们最佳的退出渠道，一个项目获得数倍甚至数十倍的回报很正常，而新进入的创投公司则未必乐观，这些后知后觉者已很难获得好的上市资源，即使是质量较差的准创业板公司也是抢破了头，因此二级市场热炒创投概念股也在情理之中。

　　创业板上市公司自然也是大赢家，比中小板企业更低的上市门槛，会让创业板公司的高管财富经历爆炸性增长。

　　中小板、绩差股风险加大

　　其次，中小板个股风险将加大。此前，高成长股票的稀缺性导致了中小板股票的高估值，随着创业板的推出，成长型中小市值股票的供应大大增加，驻留中小企业板的资金将分流，中长期估值将逐步回归，中小板个股的投资风险将加大。

　　最后就是主板壳资源价值将大打折扣。目前主板中的ST股、绩差垃圾股的炒作盛行，但创业板推出之后，一部分私募基金将采取新的一、二级市场联动方式运作股票，而不是一味在垃圾股的不确定性重组中博弈，同时，中小企业利用创业板这一更加便捷的上市路径，也将削弱壳资源的价值。

　　短期市场不确定性上升

　　相比创业板推出之后的中长期影响，投资者当前更关注二级市场的反应。

　　一位阳光私募基金经理坦言，市场目前尚处于弱势，最需要的是一些稳定措施，但利好迟迟不见踪影，市场能否承受新的压力是个疑问。总体而言，市场的反应应该比较中性。

　　而某公募基金经理则比较悲观，他认为大小非的抛售压力和巨额再融资问题尚未解决，目前市场信心极度脆弱，创业板征求意见将加大市场对扩容压力的担心，市场休整的愿望落空，将面临情绪性抛盘的考验。

　　据记者了解，创业板推出之初，扩容压力的确不小，深交所理事长陈东征日前表示，初期将采取每次挂牌60～70家左右的形式。

　　“如果马上推出创业板，对市场会有不利影响。”中央财经大学贺强教授说，在本轮调整中，扩容一直是市场最担心的问题，如果短期没有利好消息对冲，市场走向的不确定性将大大增加。

　　重现中小板出炉影响？

　　上述担忧并非杞人忧天，当年中小板出炉前后的走势就是前车之鉴。

　　2004年5月17日晚间，证监会正式批复设立中小板，当时市场同样处于弱势，上证指数从1783点跌至1500点附近。

　　消息公布后第一个交易日，上证指数大幅震荡，尾市才翻红。但随即遭遇10日均线压制，股指继续向下，到中小板正式推出的2004年6月25日，上证指数跌至1400点附近。

　　业内人士认为，尽管当年的弱势表现还受市场大环境不佳的影响，但中小板的推出的确打击了市场脆弱的神经，所以对目前的指数行情不要抱太大希望，更多的机会还在创业板相关个股之上。

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